虽无大量流入，但也不错

• 今年上半年，比特币+65%，以太坊+45%，BNB +31%，Polygon +47%，以及Solana +116%。
• 尽管加密货币涨幅巨大，但数据还没有显示大型机构投资者的涌入以长期支持上升趋势。
• 机构投资者似乎更关注银行系统的危机，但值得注意的是美国机构投资者最近的动向
• 需要监测下列数据：1）比特币金融产品，2）Coinbase溢价，3）比特币衍生品，4）OTC市场，5）稳定币。

比特币金融产品的变化

理解比特币金融产品

• 因对包括信托、ETN 和ETF 的基于比特币的金融产品的间接需求，机构投资者投资此类产品。
• 大多数ETF 是基于比特币期货的，而比特币现货ETF 已在美国以外的加拿大、德国和瑞士上市。
• 创建或管理与比特币和其他加密货币相关产品的公司有Grayscale、21Shares、ProShares 和Bitwise。
• 加密货币相关投资产品的资产管理总额在今年5 月Terra-Luna 失败后出现大幅下降后，一直在小幅反弹。

3 月份数字资产金融产品会出现外流现象

• 比特币的价格持续上涨，但是宏观和金融系统的危机比预期更加强大，反映了美国投资者的不安情绪。
• 截至3 月20 日，与数字资产相关的投资产品连续6 周记录了总计9500 万美元的流出，并连续两周出现大幅流出。
• 最近的资金流出导致今年的资金流入完全消失，并转变为净流出，但由于加密货币的上涨，总资产净值增长了26％。
• 本周预计会有部分资金净流入，但总体而言，应该理解为资金净流出仍在继续，这是机构风险规避倾向的体现。

但在美国情况良好

• 比特币的价格持续上涨，但强大的宏观经济和金融系统的危机反映出机构投资者的不安情绪。
• 比特币上周发生了总计1.13 亿美元的投资产品流出，过去6 周共记录了4.24 亿美元的流出。
• 按每周的基础上看，美国机构投资者的资金流出40 万美元，但MTD 和YTD 表明资金流入一直在稳步增加。

尽管在加拿大和德国以比特币现货ETF 为中心的投资产品出现了资金流出，但最终美国投资者仍在稳步增加对比特币需求。

比特币信托（GBTC）的溢价率有所改善

• 灰度（Grayscale）是DCG 集团（Genesis Capital）的子公司，运营比特币实物托管产品GBTC 等。
• 以资产管理规模为基准，是规模最大的公司，在2 月份创下约2080 亿美元（约合人民币约27000 亿元）的记录，目前保持市场领先地位。
• 购买GBTC 后必须经过6 个月的强制持有期，然后才能在场外交易所进行交易。若溢价则看涨，若折扣（反溢价）则看跌
• 目前，GBTC 的溢价率为负36％，但相较去年的负50％ 已有很大回升，随着价格上涨，机构投资者的买盘也会增加。

以美国机构投资者为中心的Coinbase

Coinbase 的核心，美国机构投资

• Coinbase 是全球第二大交易所，仅次于Binance，也是美国最大的加密货币交易所，并在纳斯达克上市。
• 他们提供面向机构投资者的自有经纪平台Coinbase Prime，已有超过1,500 个机构参与。
• 截至2022 年第四季度，87％ 的客户是机构投资者，13％ 的客户是零售投资者，实际上机构投资者的比重很高。
• 因此，Coinbase 提供的Coinbase Premium 或Coinbase 的交易量等与机构投资者的流入密切相关。

维持在较高水准的Coinbase 溢价

• Coinbase 币价和币安币价之间的差值称为溢价，溢价越高意味着美国投资者的买入压力越大。
• 在USDC 清算之后，创下历史最高水平（1%），随着比特币的上涨，Coinbase 的溢价保持在较高水平。
• 不仅比特币，其他货币如以太坊等的Coinbase 溢价也很高，这表明总体上的买盘很强。
• Coinbase 的溢价上涨是美国机构投资者买入压力增强的信号，但Coinbase 的交易量并没有大幅增加。

FTX 事件后，未约定结算已达到最大值

• 衍生品以机构投资者为主，未平仓合约是指在期货交易所进入头寸后尚未清算而持有的所有合约数量。
• 未平仓合约价值越高，意味着流入市场的资金越多，市场关注度越高-> FTX 事件后达到最高水平，达到120 亿美元。
• 比特币未平仓合约在2021 年4 月创下238 亿美元的纪录后总体呈下跌趋势，但随着今年价格上涨而出现反弹的情况。
• 整个期货期权市场的数据虽然略微上升，但整体情况平稳-> 资金正在集中于比特币。

加密货币银行的关闭，使OTC 市场萎缩

• OTC（柜台交易）是指不经过交易所直接进行交易的方式-> 机构投资者通常需要大量交易
• 在加密货币市场中，主要由加密货币基金、加密货币矿业公司等主导，但也在像币安和Coinbase 这样的交易所中积极开展OTC。
• OTC 中介方式分为代理机构和自营型交易，代理机构由公司负责连接，自营型交易则使用自有资本进行交易。
• 曾负责代理机构角色的Silvergate 和Signature Bank，到2022 年第四季度末，其交易量已达1171 亿美元，但随后出现了连续的关闭导致流动性不足。

稳定币在萎缩，但USDT 在上升

• 大规模交易稳定币通常由大型机构投资者或鲸鱼交易，最近整个市场的新发行量大幅下降。
• 然而，实际上，作为加密货币交易的主要稳定币-USDT 的数据正在改善，这可以解释为市场上的积极信号。
• 最近几周，USDT 的市值增加了约50 亿美元，没有暴露于SVB，美国银行也没有低估持有的美元。
• 以太坊生态系统中最常用的USDC 曾大幅下跌，以太坊链上的稳定币占有率也随着下降。

总结：以美国和比特币为中心，市场开始反弹

• 总体来看，虽然机构投资者的流入不多，但在加强监管的情况下，出现了以美国机构投资者为中心的反弹迹象。
• 2023 年3 月23 日，由于涉嫌销售未注册证券，SEC 向Coinbase 发送了Well Notice，并起诉了许多著名人物，包括Justin Sun 在内。
• 虽然SEC 的监管趋势在全面扩大，但人们开始偏爱不受证券性威胁的比特币。
• 考虑到监管风险和资金流入，比特币在加密货币市场内保持强势的可能性很高，但预计仍将受美国经济和银行业的影响。